投资摘要
2020年2月26日，公司发布公告，宣布将以自筹资金方式，投资100亿元人民币建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目，该项目规划建设动力及储能锂电池生产线，预计将于2022年建成。
公司同日发布公告，拟非公开发行股票募集资金200亿元，用于三项动力及储能锂电池项目建设、储能技术研发以及补充流动资金。三项新建锂电池项目合计使用本次募集资金125亿元，占比62.5%，共计新增产能52gwh，预计将于2022~2023年建成投产。考虑到其他国内、海外的在建及规划中产能建设项目，预计2023年公司总产能将达过240gwh。
公司处于成长快车道，运用资本市场手段不断扩张产能。公司上市以来共完成融资121亿元，包括ipo募资54.6亿元，两次债券融资45亿元，另有间接融资21.5亿元。再融资新规发布后，公司积极进行资本市场操作，此次拟定增融资200亿元，根据新规要求，锁定期缩短为6个月，面向不超过35个特定对象发行，发行价为不超过基准日前20日均价80%，体现出极强的吸引力。
全球锂电池龙头地位进一步稳固。公司作为动力锂电池龙头企业，2019全年动力电池总装机量32.5gwh，同比增长38.9%，全球市占率达到27.9%，同比提升4.5pct，并以显著优势领先。中国锂电池制造业已得到国际认可，龙头效应推动国内锂电池企业更快走向全球。2019全球动力电池出货量top10中有五家中国企业，出货量合计52.6gwh，占全球出货量比例为45.1%。2020年在欧洲电动化加速、特斯拉国产化超预期、国内新能源汽车政策逐渐温和的背景下，公司有望迎来更快速发展。
市场和技术双重优势助推公司发展。公司已获得宝马、大众、特斯拉等龙头车企订单，并且技术路线覆盖三元、lfp，在电池技术领域也凭借最新的ctp技术遥遥领先。据路透社消息，特斯拉与宁德时代谈判将供应无钴电池，我们预计将会是磷酸铁锂(lfp)。2019年宁德时代装机量32gwh，占国内总装机52%，其中三元21gwh，磷酸铁锂11gwh，均处于国内第一位。公司推出全新的ctp高集成动力电池开发平台，可将零部件数量减少40%，能量密度提升10~15%，成本降低超10%，引领电池技术进步。
投资建议：公司作为全球锂电池龙头，受益于行业快速发展，通过积极资本市场操作扩张产能，形成正向循环，进一步夯实领先地位。我们预测2019~2021年公司营收分别为414.2、570.6、747.1亿元，归母净利润分别为45.1、60.3、72.6亿元，对应pe分别为74.9、56、46.5倍，给予“买入”评级。
风险提示：新能源车政策变动，产能建设不及预期，原材料价格上涨
报告正文
1
运用资本市场手段不断扩张产能
2020年2月26日，公司发布公告，宣布公司拟投资100亿元人民币建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。根据东南网发布的项目开工信息显示，该项目规划建设动力及储能锂电池生产线，产能规划45gwh，预计项目将于2021年6~7月完成主体厂房建设，2021年9~10月完成设备调试，2021年底完成产能爬坡并达产。
与此同时，公司于同日发布公告，拟非公开发行股票募集资金200亿元，用于三项动力及储能锂电池项目建设、储能技术研发以及补充流动资金。
三项新建锂电池项目合计使用本次募集资金125亿元，占比62.5%，共计新增产能52gwh，预计将于2022~2023年建成投产。
另有20亿元用于电化学储能前沿技术储备研发项目，占本次募集资金比例10%，该项目投资总额为30亿元，项目周期60个月，以及55亿元用于补充流动资金。
公司处于成长快车道，运用资本市场手段不断扩张产能。公司上市以来共完成融资121亿元，包括ipo募资54.6亿元，两次债券融资45亿元，另有间接融资21.5亿元。再融资新规发布后，公司积极进行资本市场操作，此次拟定增融资200亿元，根据新规要求，锁定期缩短为6个月，面向不超过35个特定对象发行，发行价为不超过基准日前20日均价80%，体现出极强的吸引力。
截至2019年底，公司已投产产能58gwh，两份公告涉及的锂电池建设项目将为公司补充新增产能合计97gwh。除自有动力电池产线外，宁德时代与上汽、一汽、广汽等车企品牌合资建立动力电池产线，为其专供动力电池产能。考虑到其他国内、海外的在建及规划中产能建设项目，预计2023年公司总产能将达过240gwh。
全球新能源车行业即将迎来高速增长，高需求需要高产能保障。2019年11月宝马宣布追加宁德时代的订单至73亿欧元，2020年2月公司正式官宣与特斯拉将展开合作。随着海内外优质客户需求规模的持续扩大，公司的产能建设从规模和速度两方面都在不断升级，目标锁定更为广阔的市场空间。
2
全球龙头地位进一步稳固
公司作为动力锂电池龙头企业，2019全年动力电池总装机量32.5gwh，同比增长38.9%，全球市占率达到27.9%，同比提升4.5pct，并以显著优势领先。随着产能规模不断扩大，下游客户不断拓展加固，公司出货水平将进一步高速增长。
中国锂电池制造业已得到国际认可，龙头效应推动国内锂电池企业更快走向全球。2019全球动力电池出货量top10中有五家中国企业，出货量合计52.6gwh，占全球出货量比例为45.1%。中国锂电池产业已在全球市场上占据举足轻重的地位。
3
市场和技术双重优势助推公司发展
据路透社消息，特斯拉与宁德时代谈判将供应无钴电池，我们预计将会是磷酸铁锂(lfp)，这将是特斯拉首次使用lfp电池。我们认为特斯拉此次电池方向更改，主要原因为摆脱对钴的依赖、采用lfp的ctp技术可满足要求，以及宁德时代拥有丰富的lfp应用经验。
2019年宁德时代装机量32gwh，占国内总装机52%，其中三元21gwh，磷酸铁锂11gwh，均处于国内第一位。宁德时代在三元、磷酸铁锂两种材料体系上的绝对领先，凸显公司作为国内电池龙头绝对技术领先和广阔的市场能力。
宁德时代的磷酸铁锂电池主要搭载在商用车，客户包括宇通、中通、中车时代、厦门金龙等国内主流客车企业。ctp技术最早应用于客车领域，公司凭借客车领域经验，可将其复用至乘用车领域，采用磷酸铁锂的ctp电池能量密度突破将160wh/kg，续航达到400km，能够满足特斯拉旗下国产低配model 3&y的要求。
在2019年德国法兰克福国际车展上，宁德时代推出与北汽新能源合作开发的全新的ctp高集成动力电池开发平台（cell to pack），即电芯直接集成到电池包。根据宁德时代公布的数据，ctp可将电池包体积利用率提高15~20%，电池包零部件数量减少40%，生产效率提升50%，电池包能量密度提升10~15%。新型ctp电池主要增加结构胶，在解决好电芯固定问题后，ctp技术将更加完善。目前宁德时代量产最高电池组能力密度为182wh/kg，ctp可使之达到200wh/kg以上，成组效率的大幅提升，降低了电池成本，预计降幅在10~15%。
宁德时代该技术将目前已经获得车厂的生产订单，已确定的包括给大众（拉美）卡客车公司提供磷酸铁锂ctp电池，以及北汽新能源eu5乘用车。我们认为随着市场对于新技术的逐渐认可，未来将会有更多的车厂采用ctp技术电池，而随着规模优势的不断扩大，电池成本将进一步降低，夯实宁德时代在电池领域的绝对优势。
3
投资建议
公司作为全球锂电池龙头，受益于行业快速发展，通过积极资本市场操作扩张产能，形成正向循环，进一步夯实领先地位。我们预测2019~2021年公司营收分别为414.2、570.6、747.1亿元，归母净利润分别为45.1、60.3、72.6亿元，对应pe分别为74.9、56、46.5倍，给予“买入”评级。
4
风险提示
新能源车政策变动，产能建设不及预期，原材料价格上涨
作者介绍
贺朝晖，清华大学工学学士、硕士，2年证券行业研究经验，7年能源产业工作经验，曾就职于东兴证券。
往期精彩回顾
深度
特斯拉选择磷酸铁锂意味着什么？
从硅料供给和oci产能退出看通威新规划意义
特斯拉：从逆流而上到一骑绝尘
金风科技62页深度报告：乘风而起 跨过低点迎接新成长
19q3季报总结：风光景气业绩兑现 锂电全球化助推成长
锂电池81页深度报告：拐点将至 开源节流塑锂电未来
中报总结: 风光景气上行 锂电拐点将至
周报
特斯拉自建电池黑科技——干电极+超级电容-20200223
动力电池新技术驱动行业进步-20200216
19q4基金持仓分析：新能源车独领风骚-20200209
疫情短期影响不改电新长期向好趋势-20200202
2019新能源汽车销量分析-20200119
新能源车政策及电池数据梳理-20200112
2020 年风电市场前景展望 -20200105
tws引领消费电池新一轮增长 -20191230
充电桩即将迎来黄金成长期-20191223
