【研究报告内容摘要】
净利润43.6亿,同比+28.6%,略低于预期:2019年实现营收455.5亿元,同比增长53.8%,略好于预期;归母净利润43.56亿元,同比+28.6%,低于业绩预告中值。非经常性损益为6.36亿元,同比增长145.9%。对应扣非归母净利润37.2亿元,同比增长18.9%。对应全年归母净利率为9.6%,同比-3.05pct,扣非归母净利率8.2%,同比-2.40pct。
19q4收入环比持平,符合预期;利润环比降34.5%,略低于预期:19q4单季度营收126.9亿元,同比+21.1%,环比基本持平;归母净利润8.92亿元,同比降11.6%,环比降34.5%;扣非净利润7.55亿,同比下降33.9%,环比降34.08%。19q4单季度归母净利率7%,同比下降2.60pct,环比降3.8pct;扣非净利率5.95%,同比降5pct,环比降3.2pct。
q4盈利水平下滑预计主要受费用及减值影响:q4电池价格稳定,毛利率受减产影响微降,我们预计公司净利率降低主要受费用及减值增加影响。19年股权激励费用自9月份开始分摊,q4增加5000-6000万管理费用;以及普莱德一揽子解决方案影响q4约0.7亿,这两项总计影响利润1.3亿左右。此外,q4为公司历史费用率较高的季度(18q4费用率17.7%,环比提升7pct),也是资产减值损失较高的季度(18q4资产减值损失5.2亿,环比增加110%),相应的也会影响公司的盈利水平。
经营层面看,公司19年出货量预计37gwh左右,同比大增65%,市占率提升10pct至52%;q4出货预计9-9.5gwh,同比增约10%,环比下降5-10%;19年价格预计下降10-15%,毛利率维持25-27%,整体议价能力较强。另预计q4费用计提较高,单季度利润环比下降明显。
20年预计出货量50gwh,国内市场份额预计仍维持50%,海外市场开始起量。20年国内电动车销量有望达到175万辆,同比增长45%+,对应动力电池需求约90gwh。合资新车型和运营车均以配套宁德时代为主,我们预计20年宁德时代维持50%左右市占率,且加上海外市场初步起量,预计20年出货量有望达到50gwh左右,同比增长近40%。
储能规模扩张迅速,30亿加码储能研发。19年全年储能出货1gwh左右,对应收入预计12亿左右。公司定增项目包括投资30亿用于电化学储能研发。我们预计公司20年储能出货有望增长至4-5gwh,未来将为公司重要增长点之一。
盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润为43.56/58.91/76.2亿元,同比分别29%/35%/29%;eps分别1.97/2.67/3.45元;对应现价pe分别76/56/43倍。考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头,技术、成本、客户资源优势明显,给予21年53倍pe,目标价183元,维持“买入”评级。
风险提示:销量低于预期,政策低于预期。

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