【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2020q1业绩预告,归母净利润0.87-0.99亿元,同比+40%-60%,其中非经常损益200万元;业绩超预期。
氟化工医药中间体订单高增,电解液国际客户占比提升,业绩超预期。
(1)公司已围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局(氢氟酸+新型锂盐/含氟添加剂+萤石资源)。公司拟募投不超11.4亿元,向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸,与海思福形成产业链互补。新冠肺炎疫情影响下,公司定位高端氟精细化学品(医药中间体),在美国疫情影响下,订单大幅增长,该业务盈利能力强(19h1净利率37%)。随着未来高性能氟化工产品产能逐步释放,预计将持续贡献利润新增长点;
(2)电解液业务:公司作为电解液领军,19年电解液国际客户占比30%-40%,2020q1国际客户订单增长且占比提升(短期日韩疫情已稳定),弥补国内需求下降,总体电解液q1出货量预计同比增长(19年q1产量6200吨)。公司电解液竞争优势:1)研发技术领先;2)通过规模扩张和产业链垂直整合保持龙头优势;3)客户优异,国际化布局领先:客户包括lg、三星、松下、catl、byd、孚能、亿纬等;公司继17年收购bsf中国区和欧美电解液业务,夯实国际化布局,海外波兰基地稳步推进。4)产能层面:预计2019年产能达到6.5万吨;随着公司海外产能释放,未来公司有望受益全球新能源汽车市场放量。
受疫情影响较小:a)国内:公司各子公司已于2月中旬全面复工(湖北荆门新宙邦新材料在建);b)美国市场:受疫情影响,对医药中间体需求提升;c)欧洲市场集中东欧,影响较小。
投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。考虑氟化工业务订单高增,我们调整盈利预测,预计公司2020-2021年实现归母净利润4.9/6.77亿元(原4.7/6.2亿元),同比增长49.68%/38.74%%,对应pe分别为28/20倍,维持买入评级。
风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期。

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