【研究报告内容摘要】
事件概述。公司公布2020年一季报。2020q1,公司实现收入3.79亿元,同比下降20.29%,归母净利润-1696万元,同比缩窄3800万元左右,实现扣非归母净利润-3662万元,同比缩窄3800万元左右。
疫情影响销量下滑,价格毛利同比上升。公司业绩基本符合我们预期。受疫情影响,2020q1公司水泥熟料销量同比下滑25%左右至110万吨左右,估算售价同比上升15元/吨至275元/吨左右,但由于销量下滑,单位固定成本上升,公司吨成本同比提升13元/吨左右,吨毛利小幅上升2元/吨至54元/吨。
吨三费提升,税费优惠缩窄q1亏损幅度。由于销量下降,公司单位管理费用增加,管理费用率同比上升5个百分点至20.9%,吨三费同比上升15元/吨至94元/吨。但由于增值税退税、社保减免金额增加,公司其他收益同比增加3100万元左右,同时由于确认亏损递延所得税,公司2020q1所得税同比减少1400万元左右,从而使得亏损额同比大幅收窄。
区域供需改善,2020高弹性。由于q1是西北水泥企业传统淡季,我们认为q1业绩对公司全年业绩影响有限。我们认为宁夏、蒙西地区2020年供需格局将明显改善:1)电石渣水泥企业产能置换方案出台,提升内部错峰生产执行效率,并减少蒙西地区冲击,2)上峰水泥收购明峰萌成,中建材系企业在宁夏市场份额明显提高,当地集中度提升,而春节后,宁夏地区水泥价格在全国价格普跌背景下率先上涨20元/吨,判断冬季错峰执行到位,使得当地库存维持低位。目前宁夏银川地区高标水泥价格390元/吨,高出去年同期50元/吨,而随着供给侧红利逐步释放,价格上涨或只是刚起步。我们认为当前宁夏类似于2018年启动前的新疆,全年将拥有较大弹性。
投资建议。维持盈利预测不变,预计2020/2021归母净利润11.96/13.81亿元,同比增长55.5%,15.5%,对应eps2.50/2.89元。维持目标价17.80元及“买入”评级。
风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。

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