【研究报告内容摘要】
事件:4月24日,公司发布2019年年报,2019年实现营收457.9亿元,同比增长55%,归母净利润45.6亿元,同比增长35%。公司预计2020年一季度实现归母净利润7.3~8.4亿元,同比下滑20%~30%。
各业务营收稳步增长。公司2019年动力电池系统实现收入385.8亿元,同比增长57%;锂电池材料实现收入43.1亿元,同比增长12%;储能实现收入6.1亿元,同比增长222%;其他收入22.9亿元,同比增长119%。
动力电池销量大增,市占率明显提升。公司2019年动力电池系统实现销售40.3gwh,同比增长90%;毛利率28.5%,同比下滑5.7pct。动力电池系统均价0.96元/wh,同比下降17%,平均成本0.69元/wh,同比下降10%。2019年公司动力电池国内市占率提升至51%,同比增加10pct左右。
持续加强研发投入,优化费用管控。2019年研发投入29.9亿元,同比增长50%。公司持续加强研发投入,截至2019年底,公司共拥有2369项境内专利及115项境外专利,分别同比增长46%和203%。公司2019年三项费用率合计13.5%,同比下降2.3pct,其中管理费用率和财务费用率分别同比下降1.4pct、0.8pct。
上下游话语权增强,新产能加速投放。公司2019年经营活动现金流净额为134.7亿元,同比增长19%;应收账款及应收票据179.9亿元,同比增长13%;预付款项5.4亿元,同比减少38%;预收账款61.6亿元,同比增长23%。截至2019年底,固定资产174.2亿元,同比增长50%,主要是新增产能增加所致。公司现有电池系统产能53gwh,同比增长约39%,在建产能22gwh。
q1装机量大幅下滑,q2跌幅有望收窄。2020年一季度受疫情影响,国内新能源汽车销量大幅下滑,根据动力电池产业创新联盟数据,公司q1国内动力电池装机量约2.8gwh,同比下滑49%。随着新能源车补贴政策落地,预计国内新能源车销量有望逐步回升,公司业绩有望得到改善。另外公司出口占比较低,约5%左右,因此受海外疫情影响较小。
投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为536.9亿元、698.0亿元、906.1亿元,归母净利润分别为52.7亿元、68.0亿元、85.0亿元,维持“增持-a”投资评级。
风险提示:新能源汽车需求恢复不及预期。

---