【研究报告内容摘要】
业绩好于预期,2019年净利润+35%:2019年,公司营收457.9亿元,同比+54.6%;扣非后净利润39.2亿元,同比+25.2%。2019q4,公司营收129.3亿元,同比/环比+23.5%/+2.7%;扣非净利润9.5亿元,同比/环比-16.8%/-17.0%。2019年整体毛利率29.1%,同比下滑-3.7pcts。2019q4整体毛利率为29.0%,同比/环比分别-6.5/+1.1pcts。2019年公司管理费用率4.00%,研发费用率6.53%,随营收扩大合理下降。销售费用率4.71%,连续两年回升,主要原因是售后综合服务费增加所致。2019年公司计提的资产减值/信用减值损失合计16.7亿元,同比增加约7亿元,较大程度上影响了公司2019年的净利润。
动力电池毛利率稳中有降,海外逐步放量:2019年公司动力电池销量40.25gwh,同比+90%,国内装机量32.31gwh,同比+37%,缺口来自海外装机、客户提前备货、2018年装机的产品确认收入延后等。装机口径来看,2019年公司在国内市占率达到52%。2019年动力电池均价0.96元/wh,同比-17.2%,平均成本为0.69元/wh,同比-9.8%,降本幅度小于降价幅度,因此动力电池毛利率28.45%,下降5-6pcts。我们预计公司2020年动力电池装机量约47gwh,中短期毛利率稳中有降。
储能业务拐点即将来临,锂电材料稳定增长:随着锂电池成本下降,预计储能产品有望成为新的增长点。2019年公司储能系统销售收入6.1亿元,同比增长222%,销量约710mwh,同比+395%,销售单价为0.86元/wh,单位成本为0.53元/wh,毛利率37.9%。
公司自近两年积极布局储能领域,公司预计2020年与合资公司国网时代的关联交易为20亿元。2019年公司锂电池材料业务实现收入43.1亿元,同比+11.5%,毛利率24.4%,同比增长1.4pcts。
盈利预测、估值与评级
综合考虑新冠疫情的负面影响及政策利好因素,我们下调公司2020/2021年eps预测至2.31/3.13元/股(原预测为2.50/3.17元/股),新增2022年eps预测为4.01元/股,当前股价对应pe为57/42/33倍,公司是全球动力电池龙头,储能业务拐点临近,维持“买入”评级。
风险提示:疫情扩散风险;政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。

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