【研究报告内容摘要】
全球电动化趋势已成,动力电池市场空间广阔
政策端,欧洲实施最严格碳排放新规,中国实施双积分,保障行业快速发展;供给端,动力电池成本下降,电动车盈利能力提升,以特斯拉为首的造车新势力和众多整车巨头持续推出新车型,带动电车消费;需求端,经历数年时间培养,用户完全认可电动车,经济性也在快速追赶燃油车。我们认为新能源汽车处于成长期中场阶段,预计2020年全球新能源汽车销量281万辆,2025年可达到1369万辆,2020-2025cagr37%;2020年全球动力电池142gwh,2025年769gwh,2020-2025cagr40%。
技术和成本等多维度领先,公司有望成长为全球动力电池no.1公司综合实力已属全球前三。1)产品技术全球前三,公司在大电芯、三元811和快充领域领先行业对手,创新推出ctp技术,并且持续加码研发;2)成本低于国内外企业,公司相对国内企业规模和生产效率优势明显,相对海外企业在材料和设备方面成本优势明显,营业利润率显著高于国内外企业,2019年净利率9.56%;3)销量全球第一,公司自2017年开始连续三年出货量全球第一,2019年销量40gwh,市占率35%左右;4)产能全球领先,公司2019年产能53gwh,预计到2023年产能达到244gwh;5)已经与国内外大部分主流车企建立配套合作关系,客户数量和lg化学不相上下,高于其他电池企业。
有望成为全球动力电池no.1。三星sdi在宝马的供应竞争中输给宁德时代,宁德时代成为一供,三星sdi二供;松下在产能提升和客户拓展方面相对缓慢,已被宁德时代和lg化学拉开差距,2019年松下产能49gwh,小于宁德53gwh和lg化学62gwh,国际车企配套客户数量也少5家左右;lg化学在电池研发投入金额连续两年低于宁德时代,并且电池单位成本高于宁德时代;综合来看宁德时代有望成为全球动力电池第一。
投资建议与盈利预测:中期市值4500亿以上,给予买入评级预计2020-2022公司营收分别为537/709/910亿元,增速分别为17.3%/32.1%/28.4%,归母净利润分别为53/70/88亿,增速分别为16%/32%/26%,对应eps为2.4/3.2/4.0元,考虑公司全球领先地位,给予2022年45倍pe,目标价180元,给予买入评级。中长期来看,预计2025年公司国内市占率52%,海外市占率达25%,动力电池净利润175亿元,2025年公司整体市值有望达到4500亿以上。
风险提示新能源汽车销量不达预期,动力电池跌价超预期,疫情控制不达预期。

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