从钢材主要下游行业来看，随着复工复产的稳步推进，3月份之后钢材主要下游行业均有所回稳，根据国家统计局数据，今年一季度国内固定资产投资同比下降16.1%，房地产投资同比下降7.7%，基建投资同步下降16.4%，制造业投资同比下降25.2%，降幅较1-2月份均有不同程度收窄。房地产方面，由于国内疫情逐步好转，房企复工和购房需求均有所改善。3月份当月地产投资增速已经转正，新开工、竣工面积增速较2月份降幅有明显收窄；商品房销售也有所好转，3月份当月同比下降14.1%，降幅较2月收窄25.8个百分点。考虑到在政策、流动性以及销售回暖的带动下，房地产企业资金环境持续修复，故二季度整个地产行业修复态势仍将延续。但从全年来看，4.17中央政治局会议再度重申“房住不炒”，且近期有10个城市撤回了房地产松绑政策，央行深圳分行也在摸牌经营贷款违规流入房地产的情况，这显示房地产调控政策大幅放松可能性不大，故维持全年地产投资负增长的判断。
基建投资是今年稳定经济增长的重要抓手，年初以来政策支持力度不断加大。3月份以来，基建投资也开始回稳，根据国家统计局数据，3月份当月国内基建投资同比下降8%，降幅相较1-2月收窄18.9个百分点。4.17日中央政治局会议提出加强传统基础设施和新型基础设施投资，国务院常务会议15天内两度提及再提前下达一批地方政府专项债。根据财政部的数据，截止到4月15日，全国新增地方政府债劵1.56万亿元，占提前下达额度的85%，那么二季度随着财政刺激政策的逐步落地，二季度基建投资增速转正概率较大。不过，在减税降费，土地出让金收入下滑以及严控地方政府隐性债务的影响下，基建投资的反弹仍面临一定的融资约束，预计全年增速可能会在8%-10%左右，综合来看，不足以对冲地产投资下滑的影响。
制造业投资属于顺周期行为，在一季度gdp同比下降6.8%的情况下，制造业投资也受到不小冲击，一季度同比下降25.2%，降幅较1-2月收窄6.3个百分点。对于未来1-2个月，我们认为制造业投资仍面临不小压力。一方面，内需依旧疲弱，一季度社会消费品零售总额的汽车和家电分项同比分别下降30.3%和29.9%，尽管部分地区已经出台了一些汽车、家电消费刺激政策，但实际见效尚需时日。同时，一季度国内工业企业利润降幅仍有36.7%，降幅较1-2月仅收窄1.6个百分点。而通过历史数据我们可以看到，工业企业利润一般领先制造业投资8-12月左右。另一方面，海外疫情短期尚无明显好转迹象，这将拖累全球经济增长，进而使得外需大幅走弱，从而加大国内制造业投资的压力。从图表12中可以看出，美国制造业pmi一般领先中国出口约一个季度到半年左右，3月份美国制造业pmi跌至荣枯分界线以下，且在疫情影响下仍有进一步走弱可能，因此未来中国出口下行压力较大，而国内出口金额的6成左右则是和制造业相关的机电产品出口。另外，在疫情影响下，海外一些汽车、家电企业宣布停产，也会对钢厂直接出口特别是板材出口形成冲击，2020年一季度国内出口板材883万吨，同比下降13.3%，预计二季度板材出口将进一步承压。
4.库存：库存降幅拐点出现，二季度去库压力仍较大
通过上面分析我们可以看出，4月份之后，下游需求持续回升，带动螺纹钢库存加速下滑，截止到4月24日当周，螺纹钢总库存为1511.19万吨，较3月中旬高点累计下跌665.7万吨，目前库存已经连续6周下降，周均降幅110.95万吨。不过，目前螺纹钢库存仍较去年同期高出639.6万吨，且从历史数据看，5月份开始，库存降幅将明显回落，以2018、2019年为例5月份库存降幅环比4月份分别减少42万吨和39万吨。事实上，受供给快速增加影响，到4月24日当周库存环比降幅已经收窄至89万吨，较前一周收窄42万吨，若我们按照5月份库存周均降幅70万吨计算，则到6月底螺纹钢库存仍比去年同期高出95万吨，因此预计去库存压力将贯穿整个二季度。
另外，通过新库存数据我们看到，钢厂库存的降幅明显放缓，而社会库存降幅与之前基本相当，表明在前期需求好转的情况下，终端补货依旧相对积极，相比之下，贸易商对于补库存的态度则相对谨慎。考虑到5月份之后，建筑业由南向北将逐步进入需求淡季，而在海外疫情的冲击下制造业需求也将走弱；因此一旦后期出现下游需求放缓，去库存速度显著放缓的情况，则库存压力可能会进一步向上游传导。
5.铁矿石：供需情况有所改观，价格延续宽幅震荡
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