【研究报告内容摘要】
事件概述:
公司发布业绩快报,2019年实现营业收入455.46亿元,同比增长53.8%,归母净利润43.56亿元,同比增长28.6%,扣非归母净利润37.20亿元,同比增长18.9%。
分析判断:
过渡期后行业销量承压,产品降价拖累短期盈利
根据业绩快报测算,2019q4公司实现营业收入126.90亿元,同比增长21.1%,归母净利润8.92亿元,同比下滑11.6%,扣非归母净利润7.55亿元,同比下滑33.9%,单季度业绩承压。2019年过渡期后新能源汽车补贴退坡幅度较大,具体包括:国家补贴较2018年平均下滑幅度超过50%、非个人购买按0.7倍补贴、除公交车外其他车型取消地补等,导致过渡期后新能源汽车产销量承压,2019q4行业产量同比下滑幅度超过30%。补贴退坡造成的压力向中上游传导,动力电池售价下降对公司短期盈利水平造成了一定冲击。
扩充产能加大研发,龙头地位不断强化
近期公司发布定增预案,拟募集资金不超过200亿元,投向湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目等。募投项目对应锂电池合计产能52gwh,达产后将有效提升公司供应能力。募集资金中30亿元拟投向电化学储能前沿技术储备研发项目,进一步巩固公司在动力、储能电池领域的先发优势。
国内市占率屡创新高,中国龙头迈向全球
根据ggii数据,2019年公司动力电池装机量32.31gwh,对应国内市占率51.79%,再创历史新高。公司已与上汽、广汽、东风、吉利、一汽等成立合资公司,与主流车企利益深度绑定,随着下游竞争格局洗牌预计市占率维持在50%左右;同时积极拓展海外客户,目前已经与大众、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、沃尔沃等一线车企开展合作,近期公告与特斯拉签订采购协议,技术水平再次得到新能源整车全球龙头认可,预计中长期海外市占率达到20%。全球汽车行业电动化趋势确立,公司作为动力电池龙头有望持续受益。
投资建议
考虑到公司新客户拓展、新产能投放超预期,上调公司盈利预测,对2019-21年的eps的预测由1.94/2.52/3.20元上调至1.97/2.54/3.24元,参考可比公司,同时考虑到公司作为行业内绝对龙头的估值溢价,给予公司2021年48倍pe,目标价下调至155.52元,维持“增持”评级。
风险提示
新能源汽车产销量低于预期;动力电池技术路线发生重大改变导致竞争格局变化;动力电池价格战;原材料价格出现异常波动。

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