【研究报告内容摘要】
事件概述
公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过200亿元,投向湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目及补充流动资金。
分析判断:
有效扩充电池产能,满足客户快速增长的需求
ggii预计到2025年,全球新能源乘用车销量达到1,150万辆;根据工信部发布的《新能源汽车产业发展规划(2021~2035年)》(征求意见稿),到2025年,我国新能源汽车销量占比将达到25%左右。下游新能源汽车产销规模快速提升,带动动力电池需求高速增长。公司本次定增募投项目对应锂电池合计产能52gwh(湖西:16gwh动力,江苏:24gwh动力/储能,四川:12gwh动力),达产后将有效提升公司供应能力,满足下游客户快速增长的需求。
持续高额研发投入,维持技术水平全球领先
公司的研发费用率大致维持在7~8%的水平,研发支出随营业收入的提升快速增长,考虑到公司极高的市占率,研发支出金额远超竞争对手,竞争对手想要在技术层面实现赶超存在较大难度。在动力电池领域,公司的ncm 811电池率先实现量产交付,ctp技术大幅提升成组效率,新技术在提升能量密度的同时实现降本。本次定增募集资金中30亿元投向电化学储能前沿技术储备研发项目,进一步巩固公司在动力、储能电池领域的先发优势。
携手特斯拉,持续受益于全球电动化进程
根据ggii数据,2019年公司动力电池装机量32.31gwh,对应市占率51.79%再创新高,中游龙头地位稳固。公司在国内已经与上汽、广汽、东风、吉利、一汽等成立合资公司,与主流车企利益深度绑定,随着下游竞争格局洗牌预计市占率维持在50%左右;同时积极拓展海外客户,目前已经与大众、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、沃尔沃等一线车企开展合作,近期公告与特斯拉签订采购协议,技术水平再次得到新能源整车龙头认可,预计中长期海外市占率达到20%。汽车行业电动化趋势已经确立,公司作为全球动力电池龙头有望持续受益。
投资建议
维持公司盈利预测不变,预计2019-21年的eps为1.94/2.52/3.20元,参考可比公司,同时考虑到公司作为行业内绝对龙头的估值溢价,目标价由2020年60倍pe上调至70倍pe,目标价上调至176.40元,维持“增持”评级。
风险提示
新能源汽车产销量低于预期;动力电池技术路线发生重大改变导致竞争格局变化;动力电池价格战;原材料价格出现异常波动。

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