【研究报告内容摘要】
事件:特斯拉财报确认与宁德时代达成了合作。
投资要点:
公司与特斯拉达成合作。1月底,特斯拉公布四季度财报中确认了与中国最大动力电池供应商达成了合作,具体合作细节将在4月“电池日”中进一步透露,标志中国供应链厂商正式打入特斯拉产业链的核心。至此,特斯拉电池供应商包括松下、lg化学和宁德时代。
公司业绩符合预期。1月22日,公司公布2019年年度业绩预告:预计19年归属于上市公司股东的净利润区间为40.64亿元-49.11亿元,同比增长20%-45%;扣非后净利润区间为35.98亿元-42.23亿元,同比增长15%-35%。经测算,公司19年四季度净利润区间为6.00亿元-14.47亿元;扣非后净利润区间为6.33亿元-12.59亿元,业绩符合预期。19年公司净利润增长原因:1)随着新能源汽车行业快速发展,动力电池市场需求较去年同期相比有所增长;2)公司加强市场开拓,前期投入拉线产能释放,产销量相应提升;3)公司持续加强费用管控,费用占收入的比例降低。截止19年9月底,公司销售期间费用率为14.40%,而公司前三季度营收增长率为71.70%。
2019年我国新能源汽车销售首次略降,预计2020年将保持两位数增长。2018年,我国新能源汽车合计销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%;2019年合计销量120.59万辆,同比下降3.27%,合计占比4.71%,全年增速为近年来首次下降,下降主要原因为补贴下滑、国六排放提前实施等。19年下半年以来,我国新能源汽车行业政策持续偏暖,乘用车双积分政策修订、《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》由工信部公示,且工信部表示2020年我国新能源汽车补贴将不会大幅下调,同时结合特斯拉上海超级工厂进展超预期,预计2020年我国新能源汽车销量将恢复增长,预计增速在20%以上。
动力电池装机逆势增长,行业集中度提升。受益单车装机量提升,2019年我国动力电池装车量共计62.32gwh,同比增长8.65%,增速显著高于新能源汽车销量增速。我国新能源汽车市场共计79家动力电池企业实现装车配套,排名前3家、前5家、前10家动力电池企业动力电池装车量分别为45.6gwh、49.2gwh和54.7gwh,占总装车量比分别为73.4%、79.1%和87.9%,显示行业集中度进一步提升。
公司动力电池装机稳居龙头。ggii统计显示:2015年以来,公司动力电池系统销量连续在动力电池企业排名前三位,2017年以11.85gwh出货量跃居全球第一。根据工信部和盖世汽车统计:2018年宁德时代累计装机量达到23.54gwh,稳居全球第一。2019年,宁德时代国内装机量合计32.06gwh,国内装机占比51.40%,稳居国内龙头。
动力电池行业竞争持续加剧,龙头企业将持续受益行业增长。动力电池属于典型的技术与资金密集型行业,其发展趋势为高能量密度,且动力电池产品价格将持续下降,正常年均跌幅约10%。我国动力电池行业仍处于洗盘阶段,如龙头企业毛利率仍处于下降中,长期看具备技术和产能优势企业将受益行业发展,动力电池企业核心护城河在于规模和技术,而技术优势与研发投入和研发人员组成相关。公司在技术方面具备显著优势,截至2019年6月底:公司拥有研发技术人员4678名,其中拥有博士学历的110名、硕士学历的1,002名,整体研发团队规模和实力在行业内处于领先;公司及其子公司共拥有1,909项境内专利及59项境外专利,正在申请的境内和境外专利合计2,571项;19年上半年公司研发投入14.13亿元,同比增长96.75%,在公司营收中占比6.97%。凭借技术优势,公司是全球领先的动力电池企业,公司拥有业内最广泛的客户基础,2019年上半年工信部公布的新能源车型有效目录(政策切换后有效目录为2019年第五批、第六批)共2,300余款车型,其中由公司配套动力电池车型占比约39%,是配套车型最多的动力电池厂商。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-20年全面摊薄后的eps分别为2.04元、2.50元,按1月23日按130.57元收盘价计算,对应的pe分别为63.9倍和52.2倍。目前估值相对行业水平偏高,考虑行业发展前景及公司行业地,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:公司项目进展不及预期;动力电池价格下降超预期;行业竞争加剧;我国新能源汽车政策执行力度和进展低于预期;上游材料价格大幅波动。

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