【研究报告内容摘要】
2019年营收同比+55%,归母净利润同比+35%
2019年公司实现营业收入约457.88亿元,同比+54.6%;归母净利润约45.6亿元,同比+34.64%;扣非后归母净利润约39.15亿元,同比+25.2%;动力电池毛利率约57.4%,同比-5.7个pct;归母净利率约10%,同比-1.4个pct。
实际利润表现好于报表利润:1)公司固定资产折旧年限从5年改为4年,预计影响利润6.45亿元;2)计提资产减值损失16.7亿元。
计提资产减值损失等拖累19q4业绩表现
2019q4公司实现营业收入129.32亿元,同比+23.5%,环比+2.7%;归母净利润1.1亿元,同比+8.7%,环比-19.5%;扣非后归母净利润9.51万元,同比-16.8%,环比-17%;毛利率约为29%,同比-6.5个pct,环比+1.1个pct;归母净利率约为8.5%,同比-1.2个pct,环比-2.3个pct。净利率的下降主要是q4确认了:1)8.84亿元的资产减值损失;2)1.25亿元的信用减值损失。
分业务看:2019年动力电池单价下降到0.96元/wh;储能电池销量快速增长到0.7gwh
2019年公司电池营收391.94亿元,占公司总营收的86%。2019年电池产能、产量快速扩张,产能达到53gwh,产量约47.3gwh,销量约41gwh,产销率维持在高位,约87%,毛利率为28.6%,同比-5.4个pct。2019年公司电池平均单位售价约为0.96元/wh,同比-18%;单位成本为0.68元/wh,同比-11%。
分应用领域看,2019年公司动力电池系统营收约占公司电池销量的98%,销量约40.25gwh,同比+90%,单位售价为0.96元/wh,同比-17.2%,单位成本为0.69元/wh,同比-10%,毛利率为28.5%,同比-5.6个pct;2019年公司在储能市场布局和推广取得成效,百mwh级项目在福建晋江实现落地,储能电池系统销量0.71gwh,同比+90%,单位售价为0.86元/wh,同比-41%,单位成本为0.53元/wh,同比-55%,毛利率为37.9%,同比+19个pct。
产能持续扩张,巩固行业龙头
公司产销率一直维持在90%左右的高水平,公司的产品供不应求。2019年末公司在建产能约22gwh,并开启湖西锂离子电池扩建、建设宜宾制造基地等项目。我们预计2020年产能超65gwh,进一步巩固行业龙头地位。
盈利预测和评级
预计2020-2022年归母净利润分别为55、64、77亿元,eps分别为2.51、2.88、3.47元,当前股价对应的pe分别为52、46、38倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:疫情影响超预期,投产进度不及预期。

---